换电重卡行业深度报告：迈向“双碳”重要抓手，提速渗透拥抱成长蓝海

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换电重卡发展背景与回顾：交通运输领域减碳的重要抓手，政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升

重卡是撬动“零碳发展”的重要杠杆。重卡在中国整体汽车保有量中占比较低，2022年约为4%，但重卡的碳排放占比占整体汽车接近五成，1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车，主要原因在于其年行驶里程长、单位油耗高、单位碳排放大。

新能源重卡有助加速实现交通运输领域的碳中和，在补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选。当下新能源重卡主要包括纯电动重卡、插电混动重卡和燃料电池重卡，其中纯电动重卡的补能模式包括慢充、快充和换电三种。燃料电池重卡仍存在技术尚不成熟、经济性较差等劣势，以锂电池为动力的重卡仍将是未来重要类型。换电模式相比充电模式，具备补能时间短、降低购车成本、延长电池寿命等优势，能够提升重卡运营效率。

发展回顾：政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升，换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑，2022年占比已接近50%。中国新能源重卡年销量已由2020年的2605辆提升至2022年的2.5万辆，进入增速斜率上升的快速发展阶段，2022年中国新能源重卡占商用车比重提升至3.7%，其中换电重卡在新能源重卡中占比已接近50%。行业快速发展的主要原因在于：1）政策从正反维度双向发力，正向出台支持换电产业发展的相关政策，反向则是升级排放标准，倒逼企业推动重卡电动化进程；2）在疫情、地缘政治和俄乌冲突等因素影响下，近年来油价持续走高，据我们测算，当油价在6元/L以上时，电动重卡的全生命周期成本优于燃油重卡；3）新能源货车补贴逐年退坡，刺激当年年末销量。

投资建议及风险提示

行业评级：重卡行业面临转型，换电重卡是实现电动化的优选，迎来政策护航+市场驱动的新增长阶段，未来有望拥抱千亿市场空间，首次覆盖，给予换电重卡行业“推荐”评级。

重点关注：具备技术与客户积淀的细分环节优质公司，包括瀚川智能、法兰泰克、蓝海华腾、许继电气。

风险提示：宏观经济波动影响汽车销量，换电政策支持力度不及预期，电动重卡销量不及预期，柴油价格波动风险影响电动重卡经济性，推广与产业链合作不及预期，重点关注公司业绩不及预期。