美妆及商业AMYRIS深度复盘专题研究：美妆视角下 从AMYRIS破产看合成生物企业发展路径选择

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Amyris 是全球瞩目的合成生物学领域首家纳斯达克上市公司，其成长与探索对合成生物产业具有标志性意义；2023 年8 月，公司申请重整破产，拟进行业务重整，诸多商业模式的尝试可阶段性形成结论。本报告拟通过复盘Amyris成长历程中的辉煌与困顿，从美妆视角下，为企业在合成生物学领域的发展路径选择提供参考建议：①正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性；②因合成生物企业专用性投资较重，应谨慎进行大规模多方向的重资产投入；③基于原料向美妆C 端延伸不具备显著优势，应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失。

Amyris 是全球瞩目的合成生物学领域首家纳斯达克上市公司，其成长与探索对合成生物产业具有标志性意义；2023 年8 月，公司申请重整破产，拟进行业务重整，诸多商业模式的尝试可阶段性形成结论。中国市场中，在技术突破和政策鼓励下，涌现大量合成生物创业企业，上市公司也积极布局合成生物赛道，由于美妆原料审批相对宽松，合成生物技术在化妆品原料领域率先落地。本报告拟通过复盘Amyris 成长历程中的辉煌与困顿，从美妆视角下，为企业在合成生物学领域的发展路径选择提供参考建议。

公司概览：合成生物学先驱，身处经营转型困局。Amyris 成立于2003 年，并于2010 年9 月率先登陆纳斯达克。公司通过合成生物技术生产原料产品，应用于化妆品、香料等市场；同时，公司拓展C 端消费品牌，且自2019 年起成为公司营收重要增长点。但公司持续面临重大经营压力，销售费用高企，也并未达成盈利的商业模式。2023 年8 月，公司申请重整破产（Chapter 11），期间公司继续运营并进行业务重整，计划剥离消费品品牌，专注Lab-to-Market 技术平台。

深度复盘：资本支持下的充分试错与艰难突围。纵览公司十数年发展历程，公司在自身的战略定位、生产模式中发生了多次变革。1）在商业模式方面：公司早期着力推动生物柴油B 端大宗项目，同时对法尼烯分子做多领域合作拓展，但因生物柴油放大生产失败，调整为自营C 端消费者品牌+B 端精细品种原料销售；在C 端品牌的探索中，公司营销费用高企、营销效率偏低，品牌运营能力的缺失导致公司进一步退出了消费者业务。2）在放大生产方面：公司早期自建及合作大型发酵产能，放大生产环节发酵规模可达20~60 万升，但大规模发酵始终难以突破，公司逐步出置、调整、优化产能，2022 年自建Barra Bonita 精细化发酵工厂，由强调发酵规模转为强调精细化生产。3）在选品路线方面：公司坚持优势技术路线，深耕酵母提盘、萜类物质，在萜类FPP 平台化合物基础上拓展了青蒿素、法尼烯、甜菊糖苷、角鲨烷、大麻萜酚等物质产品；同时试探拓展具有技术相关度的新产品，如生物硅原料产品等。但公司技术授权业务仍依赖于现有产品，品类推新节奏偏慢，技术平台优势并不显著。

前车之鉴：从Amyris 看合成生物企业的发展难题1）正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性：合成生物是典型的交叉学科，研发难度高、不确定性高；在放大生产环节，逆境胁迫的生物问题、精细控制发酵环境的工程问题、依品种而异的后处理工艺问题构成放大生产的“死亡之谷”。在工程问题方面，据Browning 诉Amyris 案披露的文件：

2011 年时，Amyris 的法尼烯生产装置均不能常态化运营，其中巴西工厂或约70%~80%的运营测试出现问题，另有证人反映工厂空滤系统可能存在污染并存在其他技术问题，放大生产难度极大；在后处理方面，Amyris 随产品品种扩张，不同DSP 方法流程愈发多种多样，但不同生产组并非具备完全的DSP 能力， 迫使公司扩建了更多产能。

2）因合成生物企业专用性投资较重，商业化选品市场竞争或较为激烈，应谨慎进行大规模多方向的重资产投入：合成生物工厂建设相对重资产且资产专用性较高，这在一定程度上导致了选品切换难度较大；同时，商业化选品的低差异性可能导致市场激烈竞争，选品的重要性又进一步提升。在此困局下，退守技术平台的选择避开了专用性资产投资，但平台壁垒难以衡量；国内领军企业凯赛生物、华恒生物专注成本领先的B 端品类实现破局，具有借鉴意义。

3）基于原料向美妆C 端延伸不具备显著优势，应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失：C 端产品型商业模式享有更厚的毛利空间，但也承担了销售费用的大幅增加，品牌运营更是产品、渠道、营销等多方面能力的综合体现，单一原料优势不构成品牌的系统性优势，也未必能够成就一款“大单品”产品助推成分销售，C 端品牌运营任重道远。

风险因素：新品研发进度不及预期；市场推广不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；产品规模化生产不及预期；下游需求不及预期。

投资策略：从美妆领域视角下，我们建议：①正视及充分评估合成生物技术在商业化过程中的重大不确定性；②因合成生物企业专用性投资较重，应谨慎进行大规模多方向的重资产投入；③基于原料向美妆C 端延伸不具备显著优势，应充分了解商业模式的巨大差异、及业务模式扩张可能带来的管理效率损失。梳理美妆产业链的合成生物布局，我们提出三条投资主线：①重点推荐坚守品牌端优势、以对外合作为主、审慎布局合成生物分享成长收益的珀莱雅、贝泰妮；②重点推荐基于原料优势，已实现品牌端建设的华熙生物、巨子生物、福瑞达（兼具原料及品牌能力的企业具备较强稀缺性）；③重点推荐不断加深原料端优势、前瞻布局合成生物领域的科思股份。