从开工库存窥探沥青

(资料图片仅供参考)

近期沥青主要呈现震荡格局，底部受到社会库存贸易商采购成本支撑，顶部受到终端消化能力限制，使得山东沥青现货在[3500,3780]区间震荡（这里以京博海韵牌沥青作为参考），考虑到海韵牌沥青品牌升贴水50元/吨和山东地域升贴水80元/吨，折算盘面为[3630,3910]。在研究沥青基本面指标时，我们这里主要从沥青厂开工率和库存以此管中窥豹，探讨沥青供需特征的一个维度。

从开工窥探沥青

通过上述数据可知，今年以来，沥青开工率逐步提升，同比有所增加，根据我们实际调研一季度开工率的提升主要由部分地炼增产沥青带来的，包括山东岚桥石化、山东京博石化、山东汇丰石化、山东东明石化等。具体我们参考下图，来分析下沥青分所属的沥青产量结构及走势。

通过上图我们可知，从地炼与主营（国营）来看，地炼产量同比增幅较大，而主营基本与2022年一季度持平，这一点与我们调研结果相吻合，即沥青主要产量增量在于山东地炼。同时我们详细分析下主营（国营）一季度生产沥青情况，通过图二可知，中石化同比增量较大，中海油持稳，而中石油增量较小，主要原因与炼厂分布有关。一季度北方仍然处于寒冷阶段，沥青需求仍处于低点，而北方炼厂中石油居多，其中辽宁省中石油所属炼厂皆由产沥青转向生产低硫燃料油维持炼厂盈利。相比较而言，中石化炼厂大多分布在南方，气温稍高，春节后便有贸易商开始囤货操作，而且结合炼厂利润可知，一季度生产沥青综合利润较好，因此中石化在一季度提产沥青动力较高。

从库存窥探沥青

通过分析开工我们可知，与去年同期相比，今年沥青供应相对宽松，但是库存走势就值得进一步分析。

根据上述图表可知沥青整体库存处于累库阶段，具体我们氛围炼厂库存和贸易商社会库存来看。虽然炼厂开工率一季度不断提升，但是炼厂库存并没有累起来，一方面主要在于前期冬储合同不断出货，另一方面因为2022年为沥青高价年，使得显性库存和隐性库存都有所消耗，同时部分贸易商因为担忧炼厂原料风险，所以为了保供他们也进行一定量的采购。同时，由于下游终端未完全启动，且对于高价沥青消化能力有限。以上几个方面就使得炼厂库存一直处于低位而且累库缓慢，但是社会库存在不断从炼厂提货的同时叠加终端消化有限使得累库速度较为快速。