业绩高增，超市场预期

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宁德时代(300750)

核心观点：

事件：公司公布2023年一季报。公司实现营业收入890.38亿元，同比+82.9%，环比-24.7%；归属净利润98.22亿元，同比+557.97%，环比-25.2%；扣非归属净利润78亿元，同比+698.4%，环比-35.9%；基本每股收益4.03元/股，加权平均ROE为5.8%。

行业保持高增，拉动公司营收增长。动力电池方面，中汽协数据显示，国内2023年一季度新能源汽车批发销量159万辆，同比增长26%，从而带动动力电池装车量增长。动力电池联盟数据显示，国内2023年动力电池装车量达到66.6Gwh，同比增长28%；海外动力电池需求增长更快，根据SNE统计，2023年1-2月全球动力电池使用量达到37Gwh，同比增长50%。储能电池方面，市场需求进一步扩大，国家统计局数据显示，国内2023年1-3月风光发电量占比达到12.99%，储能作为新型电力系统运行的关键载体，一季度国内表前储能并网超过3Gwh，是去年同期的6倍。受IRA影响，美国储能市场迅速发展，欧洲储能也受益于新能源部署加速布局。公司业务所处行业保持高速增长，从而拉动公司23Q1营收同比增长83%，估算动力电池在电池业务收入中的比重约80%。

毛利率同比提升明显，费用控制得当，盈利能力环比稳定。公司23Q1毛利率为21.3%，同比/环比分别提升6.8pcts/下降1.3pcts，在车企纷纷降价的大背景下，议价能力优势凸显。公司23Q1期间费用率约10.1%，环比增加1.1pcts，主要来自于研发费用。公司Q1研发费用达到46.5亿元，同比增长81%，行业领先，有利保障了公司新技术新工艺的不断创新。公司23Q1净利率为11%，环比基本持平，同比增加8pcts。估算动力电池的单位盈利约7-8分。

主动降库存防风险。公司自22Q4就开始大幅减少了原材料库存，较2022年初下降了40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下跌对于公司23Q1可能出现的大幅计提减值的担忧（公司23Q1资产减值约10.9亿元）。公司23Q1继续降库存，存货由年初的767亿降至640亿，下降127亿，存货在资产中的占比由2.4%降至2%。现金流良好。公司232Q1销售商品、提供劳务收到的现金达到1003亿元，远大于890亿元收入，收现比约113%，处于历史较高水平。公司23Q1经营活动净现金流为210亿元，也远大于98亿元利润。

投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024年营收4,813.90亿元、6,392.86亿元，归母净利润471.53亿元、643.77亿元，EPS为19.30元、26.36元，对应PE为21倍、15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；产业政策变化带来的风险；下游车企打价格战导致利润率大幅下滑的风险；产能投产不及预期的风险。