菱电电控(688667.SH)：预测明年会是在混合动力汽车领域大量扩张的一年

智通财经APP讯，11月26日，中金公司、沣京资本等多家机构参与调研菱电电控(688667.SH)。投资者关系活动记录表中显示，在汽车电动化方面，菱电电控在混合动力汽车和纯电动车两个领域都有所布局。公司预测明年会是在混合动力汽车领域大量扩张的一年。

就机构关心的财报中现金流低的现象，菱电电控表示，经营活动现金流量为负对公司这种公司应该是比较好的现象。因为公司收到的票据都是6个月的，不计入现金流量表正表，只有持有到期后才计入现金流量表正表，为负意味销售收入在快速增长，为正则意味销售收入增长陷入停滞。虽然现金流量表正表不好看，但公司即使扣掉募集资金后也不缺现金等价物，因为6个月的票据对公司而言相对于现金等价物，可以随时使用。所以要更多关注现金流量表附表和资产负债表中的应收票据和应收款项融资两个科目，这两个科目金额较大表示公司的资金比较充裕。

相较而言，纯电动车控制系统的竞争对手众多、行业格局较差。在如此激烈的行业竞争之下，进入整车厂的供应体系主要依靠成本和服务的优势。公司的主要策略是先进入市场格局更好一点的VCU领域。目前公司在VCU领域已经取得了较大进展，业务已经覆盖了大部分的商用车企业。

从油耗法规和技术路径判断，2025年左右传统汽油车基本会被新能源汽车替代，预计2025年不会有新的纯汽油车公告，此前获得公告的车型可以继续销售，但新的测试工况的实施可能会导致此前获得公告的车型也不得不重新上公告。

考虑到电池技术很难在短期取得突破，安全问题会是影响未来电动车的发展的关键因素。公司认为相当一段长的时间内，混合动力车型是一个切合实际的解决方案。PFI发动机和GDI发动机存在技术差异，公司两类技术均已经掌握。

关于如何看待未来商用车的市场潜力，公司表示，未来商用车还有非常大的市场空间。鉴于升级为国六排放标准后柴油车后处理成本大幅增加以及国家治理蓝牌轻卡“大吨小标”的影响，4.5吨以下的蓝牌轻卡存在从柴油发动机转向汽油发动机的趋势，成为商用车一个比较大的增长点。另外商用车市场的一个重大增长点来自混动化，2022年即将颁布商用车第四阶段油耗，应对第四阶段油耗的主要手段也是混动化。

开源证券近期研报中指出，菱电电控自主研发的缸内直喷EMS配套车型进入三高标定阶段，为国内首款搭载自主电控系统的缸内直喷车型，助力公司进军乘用车市场，国产替代空间广阔。分析师还提到，纯电动车电控系统市场竞争格局较为分散，公司较早实现MCU及VCU的产业化，坚持成本领先战略。2021年加大推广力度，2022年配套多款车型有望贡献营收。公司有望借助EMS与混动领域的客户资源优势快速打开纯电动车市场。

具体问答实录如下：

问：公司未来的业务方向有哪些亮点?

答：汽车电动化和网联化是行业发展的趋势，也是公司未来发展的战略规划目标。在2015、2016年前后乘用车GDI发动机的趋势就逐渐显现，公司在2014年开始大力在GDI发动机上开展研发工作，2018年技术平台完善，目前已经有客户的两款车型在标定阶段。在汽车电动化方面，公司在混合动力汽车和纯电动车两个领域都有所布局。公司在2016年就确定了混动方向，一直坚定不移地走混动路径，公司预测明年会是在混合动力汽车领域大量扩张的一年。在网联化领域公司初步推出的产品是T-BOX，同时也想借助公司在动力系统控制领域的优势，做一些有特色的网联化产品，将网络与动力系统链接。

问：公司在纯电动车市场的未来布局?

答：相较而言，纯电动车控制系统的竞争对手众多、行业格局较差。在如此激烈的行业竞争之下，进入整车厂的供应体系主要依靠成本和服务的优势。公司的主要策略是先进入市场格局更好一点的VCU领域：VCU涉及到整车控制技术，技术更加复杂，能更好地发挥公司的技术优势，同时相比MCU产品而言毛利率会更高。目前公司在VCU领域已经取得了较大进展，业务已经覆盖了大部分的商用车企业，也印证了公司在电动化方面的战略布局。

问：汽油车未来是否会被淘汰，预计是多长时间的过程?未来纯电动汽车和混合动力汽车哪一个会占据主流?

答：从油耗法规和技术路径判断，2025年左右传统汽油车基本会被新能源汽车替代，预计2025年不会有新的纯汽油车公告，此前获得公告的车型可以继续销售，但新的测试工况的实施可能会导致此前获得公告的车型也不得不重新上公告。

公司在2016年就确定了混动方向。当时公布的油耗指引为乘用车油耗的2020年达到5L/百公里、2025年4L/百公里、2030年3.2L/百公里目标。从技术路径判断，纯汽油车无法满足法规要求，混合动力技术是必然的技术解决方案。从碳减排的角度，仅从使用环节来说，纯电动汽车未必比混合动力汽车的减排效果更好。把电池生产环节加进来，插电式混合动力汽车更减排。考虑到电池技术很难在短期取得突破，安全问题会是影响未来电动车的发展的关键因素。公司认为相当一段长的时间内，混合动力车型是一个切合实际的解决方案。

问：针对商用车和乘用车的产品的技术差别大吗?

答：对于动力控制系统的开发和使用来说，其实没有商用车和乘用车的区分。从汽车行业排放法规的要求，分类的标准是轻型车和重型车，而非商用车和乘用车;在行业的油耗法规上，商用车和乘用车略有区别，总体而言在逐步趋严的大趋势下商用车较为缓和一点，乘用车的要求比商用车的要早几年。目前行业商用车发动机全部为PFI发动机;乘用车大部分用GDI发动机，小部分用PFI发动机;GDI发动机比PFI发动机更节油但成本更高，但混动方案比发动机技术节油效果更明显，所以也存在混动方案重新使用PFI发动机的可能，比如比亚迪的DMI混动用的PFI发动机。总体而言，商用车和乘用车并没有技术差异，PFI发动机和GDI发动机存在技术差异，公司两类技术均已经掌握。

问：公司怎么看待未来商用车的市场潜力?商用车市场的整体形势是增长还是萎缩的?

答：未来商用车还有非常大的市场空间。一方面2021年7月1日开始在全国执行柴油车国六排放标准，鉴于升级为国六排放标准后柴油车后处理成本大幅增加以及国家治理蓝牌轻卡“大吨小标”的影响，4.5吨以下的蓝牌轻卡存在从柴油发动机转向汽油发动机的趋势，成为商用车一个比较大的增长点。另外商用车市场的一个重大增长点来自混动化，2022年即将颁布商用车第四阶段油耗，应对第四阶段油耗的主要手段也是混动化。

问：公司如何解释财报中现金流低的现象?

答：经营活动现金流量为负对公司这种公司应该是比较好的现象。因为公司收到的票据都是6个月的，不计入现金流量表正表，只有持有到期后才计入现金流量表正表，为负意味销售收入在快速增长，为正则意味销售收入增长陷入停滞。虽然现金流量表正表不好看，但公司即使扣掉募集资金后也不缺现金等价物，因为6个月的票据对公司而言相对于现金等价物，可以随时使用。所以要更多关注现金流量表附表和资产负债表中的应收票据和应收款项融资两个科目，这两个科目金额较大表示公司的资金比较充裕。

问：公司的人才梯队建设是怎样的策略?

答：一方面公司在广泛吸收经验丰富的业内人才，通过新鲜血液为公司原有的技术团队带来更加国际化的视野，项目管理也得到提升;同时，研发团队的实力成为了公司争取客户的有力背书。另一方面公司也注重培养人才，让员工在工作中得到长期的积淀和成长。

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